電子元器件最核心的三個(gè)行業(yè)邏輯就是行業(yè)大周期、下游景氣度以及進(jìn)口替代。這三個(gè)邏輯都是2—3年以上的長(zhǎng)邏輯?！辈⑶覍?duì)細(xì)分市場(chǎng)中MLCC的發(fā)展前景表示看好，目前邏輯為進(jìn)口替代方向下的擴(kuò)產(chǎn)。
長(zhǎng)江證券近日也提到了進(jìn)口替代擴(kuò)產(chǎn)的問(wèn)題，指出在疫情困難下，國(guó)內(nèi)的多家被動(dòng)器件廠商尤其是國(guó)巨、華新科的營(yíng)收情況快速改善，進(jìn)一步強(qiáng)化了國(guó)產(chǎn)替代邏輯。
中信建投對(duì)被動(dòng)元器件的未來(lái)發(fā)展作出預(yù)測(cè)，“我們認(rèn)為5G 背景下被動(dòng)元器件需求增長(zhǎng)邏輯不變，因此供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，被動(dòng)元件新一輪漲價(jià)潮或?qū)?lái)臨。”并指出進(jìn)口替代賽道的機(jī)會(huì)主要會(huì)在MLCC。
MLCC是片式多層陶瓷電容器的簡(jiǎn)稱(chēng)，主要應(yīng)用在手機(jī)、計(jì)算機(jī)、電動(dòng)車(chē)等電子產(chǎn)品、設(shè)備中。作為需求量最大的被動(dòng)元器件之一，中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)信息中心預(yù)計(jì)，2022年產(chǎn)量將達(dá)37070億只。
2017、2018年MLCC出現(xiàn)大幅漲價(jià)，在2019年短暫回落后又呈持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。天風(fēng)證券介紹，“MLCC此前的股價(jià)和行業(yè)價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)度很高，但今年二季度、三季度以來(lái)，整個(gè)板塊我們認(rèn)為主要是進(jìn)口替代的擴(kuò)產(chǎn)邏輯?！?/span>
而MLCC國(guó)內(nèi)龍頭風(fēng)華高科的股市表現(xiàn)也印證了此說(shuō)法，隨著風(fēng)華高科2年3—4倍的大幅擴(kuò)張，市值由二季度的130億漲到370億，小幅回落后，11月20日又漲至299億。
此外，其他上市公司如新華科技、三環(huán)電子等也均有類(lèi)似波動(dòng)。
一方面，擴(kuò)產(chǎn)邏輯作為MLCC的主要邏輯不容忽視；另一方面，MLCC作為電子元器件市場(chǎng)的組成部分，在長(zhǎng)期發(fā)展中同樣對(duì)三大邏輯有所表現(xiàn)。
首先，在以長(zhǎng)周期成長(zhǎng)邏輯為主的國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代的擴(kuò)產(chǎn)方面，天風(fēng)證券指出，MLCC為其中的典型。“過(guò)去一年的時(shí)間，中國(guó)的MLCC實(shí)現(xiàn)了之前8—10年的突破。有幾家國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，他們現(xiàn)在的技術(shù)、產(chǎn)品和在大客戶的進(jìn)展上已經(jīng)取得了非常大的突破，包括國(guó)內(nèi)的風(fēng)華、三環(huán)和非上市的幾個(gè)企業(yè)，他們?cè)诨?、手機(jī)等比較高端的領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了比較大的突破。”
除了企業(yè)研發(fā)與合作進(jìn)展的改變外，在戰(zhàn)略的選擇上，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，同樣存在進(jìn)口替代邏輯。以MLCC大客戶華為為例，之前在MLCC的選擇中，由于技術(shù)等原因，很少選用國(guó)產(chǎn)。但是考慮到美國(guó)的限制問(wèn)題，首先華為要從國(guó)內(nèi)的MLCC公司中選擇幾個(gè)可以長(zhǎng)期合作的對(duì)象。第二，要求國(guó)產(chǎn)的合作對(duì)象中涵蓋低中高多個(gè)層面，以此保證供應(yīng)問(wèn)題。最后，雖然前文提到我國(guó)國(guó)內(nèi)的MLCC企業(yè)已經(jīng)取得了較大進(jìn)步，但和日本、韓國(guó)等的企業(yè)仍相差較大，而華為作為技術(shù)型公司或可以對(duì)國(guó)內(nèi)MLCC的發(fā)展給予一定幫助。
另外在原材料方面，天風(fēng)證券表示，風(fēng)華高科的擴(kuò)產(chǎn)也會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的原材料廠商。
其次，在行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期大復(fù)蘇周期方面，相關(guān)上市公司再融資便利性增加。天風(fēng)證券認(rèn)為，在2016年—2018年上半年的周期里，股價(jià)和MLCC的價(jià)格正相關(guān)，而進(jìn)入大復(fù)蘇周期后，股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，不再受價(jià)格影響。以國(guó)巨為例，作為一個(gè)價(jià)格敏感型公司，在前幾年的漲跌中，股價(jià)基本和產(chǎn)品價(jià)格同步，但今年除了疫情原因在二季度有波動(dòng)外，股價(jià)總體穩(wěn)中向上，為相關(guān)上市公司再融資帶來(lái)便利。
此外，天風(fēng)證券還表示，明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是大的復(fù)蘇周期，后年若能夠融合5G等概念帶動(dòng)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)蘇周期會(huì)更長(zhǎng)。
不過(guò)，雖然行業(yè)前景較為樂(lè)觀，但以風(fēng)華高科為代表的MLCC企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況仍然表現(xiàn)不佳。
根據(jù)風(fēng)華高科2019年年報(bào)顯示，營(yíng)收（32.93億）較去年下降28.10%，毛利率（23.98%）下降42.44%，凈利潤(rùn)（3.39億）下降66.69%，ROE（6.19%）下降67.79%。截至2020年三季報(bào)，雖然營(yíng)收、毛利率同比小幅上漲，但凈利率與ROE仍延續(xù)了自2019年開(kāi)始的頹勢(shì)。
就風(fēng)華高科的原材料采購(gòu)來(lái)看，截止今年上半年，超過(guò)80%為進(jìn)口，國(guó)內(nèi)占比較小。從全球來(lái)看，MLCC的上游供貨商中日本企業(yè)的市場(chǎng)份額有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，主要原因在于日本的原材料在設(shè)備、工藝等方面均領(lǐng)先同行業(yè)，質(zhì)量相對(duì)更高。而國(guó)內(nèi)的原材料主要以中低端為主，且質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及日本。此外，中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的發(fā)展也強(qiáng)于內(nèi)地，近期以國(guó)巨、三星為首的供應(yīng)商強(qiáng)勢(shì)提價(jià)，讓內(nèi)地MLCC的成本持續(xù)上漲。天風(fēng)證券指出，國(guó)內(nèi)的公司僅處在全球第三梯隊(duì)，而且目前國(guó)內(nèi)的擴(kuò)產(chǎn)以產(chǎn)品升級(jí)為主，原材料方面在短期內(nèi)提升幅度不會(huì)太大。
國(guó)內(nèi)企業(yè)在上游不及國(guó)外，下游也處于弱勢(shì)地位。目前國(guó)內(nèi)MLCC下游的代表企業(yè)主要是國(guó)瓷材料與三環(huán)集團(tuán)，根據(jù)2019年年報(bào)顯示，國(guó)瓷材料的凈利潤(rùn)和ROE均較上年有所下降，營(yíng)收增速大幅放緩；三環(huán)集團(tuán)在凈利潤(rùn)、營(yíng)收及ROE也出現(xiàn)了大幅下降。
一位機(jī)構(gòu)投資者表示，未來(lái)在5G、新能源、軍工、電動(dòng)車(chē)等下游行業(yè)的高景氣度支持下，MLCC行業(yè)也有望保持較好的基本面趨勢(shì)?！安贿^(guò)，目前國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的護(hù)城河不高，如何進(jìn)行技術(shù)突破仍是擺在面前的問(wèn)題”，該人士表示。
